国金证券：风电驱动IGBT成长 国产化率加速攀升

智通财经新闻APP获悉，国金证券(600109)发行研究报告说是，2020年额定功率器件与基本功能市场需求数目约达209亿美元、四年CAGR约达7%，IGBT市场需求数目约达66.5亿美元、四年CAGR约达14%。预料2025年世界各地、华南地区IGBT市场需求数目约达954、458亿元、五年CAGR为16%、21%。寄予厚望新能源驱动IGBT生产力猛增，国产化率短时间内降低，寄予厚望车规级的产品短时间内放量的大公司：斯约达半导(603290.SH)、后期电气(688187.SH)、士兰微(600460)(600460.SH)、太阳能的产品短时间内放量的大公司：扬杰科技(300373)(300373.SZ)、新洁能(605111.SH)。

生产力后端：新能源驱动转变，世界各地、华南地区十年CAGR约达13%、15%。1)2020年额定功率器件&基本功能市场需求数目约达209亿美元、四年CAGR约达7%，IGBT市场需求数目约达66.5亿美元、四年CAGR约达14%。2)该行预料2025年世界各地、华南地区IGBT市场需求数目约达954、458亿元、五年CAGR为16%、21%。2030年世界各地、华南地区IGBT市场需求数目约达1609、732亿元、十年CAGR约达13%、15%。其中新能源车、太阳能&蓄电池贡献了最大增量。3)新能源车IGBT跑步价值量约为1700元。预料2025世界各地、华南地区IGBT市场需求数目约达383、204亿元，五年CAGR为48%、54%;2030年世界各地、华南地区IGBT市场需求数目约达765、306亿元，十年CAGR约达31%、29%。若考虑SiC，潜在市场需求空间更为大。4)太阳能蓄电池电动机中IGBT价值量占有比约为7%，对应单GW价值量为2100万元。预料2025年世界各地、华南地区IGBT市场需求数目约达108、76亿元，五年CAGR为30%。2030年世界各地;华南地区IGBT市场需求数目约达280、196亿元，十年CAGR约达25%。5)2025、2030年世界各地工业IGBT市场需求数目约达266、322亿元，五年、十年CAGR仅为4%。

依靠后端：得益于缺货物价上涨潮，2022年从业者国产化率有望约达38%。1)英飞凌是IGBT从业者的实际上金龙、市占有率约达30%;国际上大公司中士兰微在世界各地IGBT双管、IPM基本功能市占有率约达2.6%、1.6%，位列第十、第九名，斯约达半导在世界各地IGBT基本功能市占有率约达2.8%、稳居第六名。从业者国产化率很低，2019年国际上粮食产量自给率仅12%。2)2020年以来生产力后端得益于新能源车、太阳能生产力发生，依靠后端国外疫情反复限制国外生产成本，IGBT供需失衡，国外生产商交期暴增，价格暴增，目前国外生产商IGBT交期约达39~50周。该行推算2020、2021年国际上上市公司IGBT补贴约达31、57亿元，同增59%、88%，国产化率约达为17%、25%，降低5pct、8pct。3)全面性2022年，供需失衡贯穿上半年，国外厂商扩产普遍谨慎、生产成本增量极少，国产化率进程衡量生产成本释放飞行速度，我们推算2022年国际上生产成本同增90%+，预料国产化率降低至38%。

在表面上后端：技术在表面上+客户在表面上+资金在表面上较高，从业者先发优势相比。1)IGBT 核心技术为 IGBT 中央处理器的新设计和生产商以及 IGBT基本功能的新设计、生产商和测试，对人才、设备促请较高。2)从业者认证周期长，车规级认证周期长约达2~3年，定点大公司先发优势相比。3)IGBT生产商属于资本密集型从业者，一条年产25万片的8寸晶片终点站投资超20亿元。

财政后端：国际上大公司转变性更为佳，国外金龙毛利率、共同开发保险费低。1)得益于国产化率提示，过去五年国际上大公司转变性高于国外生产商，2016~2021年斯约达半导补贴、归母净利五年CAGR约达42%、79%，领先从业者。2022年Q1斯约达半导补贴、归母净利同增67%、102%，领先从业者。2)国外金龙毛利率低且耐久性更为强，颇受价格周期影响国际上其余部分大公司盈余潜能波动性较大。国外大公司共同开发费用低、共同开发保险费低，账期更为稍短。

较高风险提示：新能源汽车、太阳能、蓄电池蓬勃发展远逊预想，生产成本投放远逊预想，竞争加剧。