东吴证券：给予芯源微九龙仓评级

2022-02-23东吴证券(601555)股票控股周尔双,黄瑞连对芯源扰透过科学研究并发布了科学研究调查报告《涂胶照相机电子系统国产“破局者”，前道电子产品长时间完备推开的发展维度》，本调查报告对芯源扰给出入股分级，局限性市值为162.0元。

芯源扰(688037)

投资要点

国内涂胶照相机电子系统龙头，业绩转至高速增长期

母公司销售收入布满电子束工序涂胶照相机电子系统、单片型式湿法电子系统等，其之前涂胶照相机电子系统成功打破多国竞争对手，已广泛应用应用于后道现代化封装、衍生物半导体、MEMS、 LED 芯片制造等金融业， 并积极崛起前道应用， 下游布满武汉华力、长江上游加载、 摩托罗拉、的产品、 长电科技(600584)等大众文化的产品群体， 驱动母公司业绩转至高速增长期： ①收益侧： 2016-2020 年母公司销售额 CAGR 为 22.18%， 2021Q1-3实现销售额 5.47 亿元，同比+158.20%，收益消费量加速崛起； ②利润侧：2016-2020 年母公司归母下同 CAGR 高达 77.41%，远高于同期收益侧增速，业绩水平明显改善， 2020 年净利率超越 14.85%。 截至 2021Q3， 母公司在手订购超越 13.31 亿元， 将保障短期业绩承继高速增长大势。

半导体电子系统金融业景气度承继，涂胶照相机电子系统国产替代维度广阔

涂胶照相机电子系统是集成电路行业核心装备， 受益国内半导体电子系统金融业的景气度承继，涂胶照相机电子系统市场消费消费量稳步提升： ①前道： 2021 年在世界上市场消费消费量共约 38.12 亿美元，在在世界上晶圆产能东移的大着重下， SEMI 预估 2021-2022年在世界上复建 29 座代工之前，将有 8 座位于之前国大陆，短期将催生大量涂胶照相机电子系统消费； ②后道： 2021 年在世界上市场消费消费量共约 0.98 亿美元， 明显低于前道，但随着国内现代化封装占有率快速提升，仍需有较大的发展黏性。 涂胶照相机电子系统市场消费高度集之前，日本人 TEL 一家独大， 欧美市场消费份额高达 91%，母公司已取得规模化突破， 欧美市场消费份额共约为 4%，国产替代维度广阔。

前道电子产品线长时间丰沛完备， 母公司的发展维度不断推开

在稳固现有电子产品竞争优势的基础上，母公司积极丰沛前道涂胶照相机&清扫电子系统电子产品线，的发展维度长时间推开。 ①涂胶照相机电子系统： 1） 基于在后道应用累积到的小规格系统设计， 母公司积极崛起 OLED、功率器件、衍生物半导体等最初应用应用； 2） 母公司长时间加大前道开发设计力度， 现已陆续获得武汉华力、长江上游加载、南昌最初芯、之前芯台州等的产品订购。 2021 母公司募投单项重点英磅前道涂胶照相机， 向现代化MOS电子产品延展，将彻底推开母公司在涂胶照相机应用的的发展维度。 ②清扫电子系统： 母公司已开发设计出前道 Spin Scrubber 单片型式物理清扫机，并成功实现进口替代，并英磅单片型式化学清扫机，上半年成为第二的发展弧线。

业绩假设与投资分级： 我们预料母公司 2021-2023 年 EPS 计有 0.92、1.70 和 2.61 元，局限性市值对应特性 PE 计有 147、 79 和 52 倍。作为国内匮乏的涂胶照相机电子系统服务供应商，母公司积极崛起前道应用，叠加清扫电子系统逐步借助于，母公司的发展性较为突出，首次布满，给予“入股”分级。

风险提示： 下游的产品外资预算远逊预期、最初品开发设计及规模化进展远逊预期、市场消费竞争升温、亚太地区贸易摩擦升温、的产品集之前度较高等

该股近来90日内共有10家机构给出分级，转手分级8家，入股分级2家；过去90日内机构期望均价为236.12。证券之亮溢价研究工具看出，芯源扰（688037）好母公司分级为3亮，好价位分级为1.5亮，溢价综合分级为2亮。(分级布满范围：1 ~ 5亮，三高5亮)

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