【电话会议纪要】宏观施压有色，近期如何演绎？

基本已经有无论如何震荡很大。美联储加息缩表的原计划引发了趋向于进行改革的疑虑，所致普遍的资产定价预处理。大家对这个坏事的疑虑是一个过渡阶段的坏事，还是要重返到我们之年前的大演算侧面，可以理解为最难的基本周围环境从未过去了。当然在此之年前基本也有一些分化，国另有这是一个正位上涨的原计划，而且在整个五六中都旬才会有一些方针，必然才会对低价原计划过渡到一个西移动。俄乌争故又称也才会对整个供给链安全和性或者效率所致明显负面影响，所以安全和性溢价短期还是假定的，才会给铜器导致托底的一个坚实。我对于西欧能源没之年前那么疑虑，因为那时候西欧的工厂是按照供给链的安全和性模式去定义的，提年前锁死一些下单、人员或者是铁矿石，所以说采暖该季不才会有太大负面影响。揭示来看，整个铜器价在七月底到十一月底还是宽幅震荡的走势，但是震荡的集中都精力也许才会稍微下移，我认为定价也许才会弹到73000、74000将近。年初我们有也许才会面临格另有糟糕的基本周围环境，也也许才会面临格另有糟糕的前提面周围环境，前提面的利空和基本的利空如果过渡到振动，有也许才会跌破70000的素质，也就是说基本我们对于上周年初的论述仅仅是偏空的意见。

所以这个过渡阶段的策略来得难去设计，因为并没到一个我们认为才会挡住上行线空间的时则，而基本的原计划又很反复。所以我们促请短线可以动手一些频段的操作，不太促请去参予一些中都线的单子。如果是要动手中都线的交易，仅仅应该等到74000以上去中轴，或者动手套期保值，如果是要动手空头保值，可以选格另有高的安全和最大化去操作。

孙伟东

石墨、锡、锰

孙伟东 资深分析师（石墨/锡)

从业教师资格号:F3035243

投资增讨论号:Z0014605

已经有石墨价再次出现更大跌幅。从电解石墨本身的前提面来看，4月底国另有供给仍正处于较快释收过渡阶段，奢侈品故又称由于终故又称奢侈品较为乏力叠加传染病对电解石墨主流奢侈品地的制造所致很大震荡，石墨匮乏两故又称同时每况愈下成为了石墨价下跌的主要原因。同时美元走强、国另有股市大跌等基本焦虑的走较差也得益于了石墨价的下跌。从如今的股票交易也许来看，海南地区南岸动工由于受到传染病负面影响较小，在此之年前的石墨价前提符合南岸的放弃心理定价，大公司的订货适时极好，另另有早先石墨棒精制费大涨，格另有多的大公司选择订货石墨锭来制造，加大了海南石墨锭的去库，短期原计划海南股票交易低价维持升水股票价格。

奢侈品全面性，已经有受传染病负面影响型材也经年累月石墨合金大公司动工下滑来得严重，石墨型材规模大公司动工所部环比大幅回升14%至56.5%。石墨材大公司动工所部大幅降低主要是受到五一假期负面影响，不少大公司收假1-5天有数。此另有，传染病对于建筑型材大公司负面影响直到那时候假定，部分大公司因此再次出现出厂也许。传染病对于型材大公司负面影响仅仅明显，对大公司的运输负面影响更大，部分大公司成品发货瓶颈，资金投入现况每况愈下，制造也许不佳。石墨板带、线缆大公司动工石墨短期仍有一定韧性，说明包装、基建工程用石墨所需都能。装运全面性4月底不曾锻轧石墨及石墨材装运量约为59.69万吨，环比上涨0.42%，工业产值上涨36.49%。2022年1-4月底不曾锻轧石墨及石墨材装运量222.52万吨，工业产值去年1-4月底上涨29.2%。在此之年前的比价对装运的拉动很明显，如果上海传染病现况好转，装运的也许也许才会格另有乐观一些。

供给全面性，在此之年前国另有电解石墨试运行火力发电从未达到4068万吨。4中都旬国另有电解石墨火力发电释收速率较3中都旬明显收缓，一全面性之年前可以复产的火力发电从未复产完毕，另一全面性从新槽子尚为不具备试产条件。4中都旬国另有电解石墨火力发电自在在短期内11.5万吨。离开5中都旬，待增火力发电31万吨，火力发电释收难免提速。

效率故又称，4月底国另有氧化石墨试运行火力发电为7835万吨，较3月底增加205万吨。供给的逐步维持令国另有氧化石墨定价小幅走低。本土氧化石墨定价由于西欧电解石墨厂失收同样再次出现一定走较差，国另有氧化石墨装运窗口关停，年前期国另有装运下单部分再加在港口。二该季国另有氧化石墨火力发电仍正处于扩张周期。国另有供给的短时间释收以及本土定价的走较差，令国另有定价假定一定上行线震荡，但国另有电解石墨试产适时较高，令氧化石墨定价下方假定坚实。已经有预焙石墨上涨大幅度来得超原计划，5中都旬济宁厂商石墨现汇竞标价涨700元/吨至7285元/吨。国另有电解石墨实时完全效率为17756元/吨，但最高效率地带如泉州、辽宁以及云南，在此之年前从未离开了亏损区间。周内云南地区累计待增火力发电106万吨，其中都百矿集团待增火力发电70万吨，隆林、田阳重大项目也许在本月底陆续开始试产。另另有，广投集团待增火力发电36万吨，因此从在此之年前的效率来看，短期对石墨价有较差的坚实。

因此在投资增促请全面性，促请短期观望，当前，逢高沽空。

再谈一下锡的也许。供给故又称，缅甸地区仍受传染病西移动，但国另有精制故又称尚为不曾就其负面影响，原计划七月底中都下旬开始西移动才会陆续加剧，国另有精矿精制费再次出现一定调低。国另有金属在加工厂制造长时间，云南赣南周度动工更替很大，个别炼厂调低5月底总产量原计划，原计划七月底锡锭总产量才会小幅上升。所需故又称，焊料大公司4月底仍维持高动工所部，但随着企业淡该季紧邻叠加本土装运下单减少，原计划5月底企业动工将慢慢地走低。存货，早先上期存货震荡并很大，社才会存货有一定累积，不过也许是假期的原因，暂时还没法判断拐点从未来了。进口商锡锭早先还在震荡国另有低价。基差在此之年前直到那时候偏强，绝对低存货，低仓当的也许直到那时候让股票交易大公司有较差的定价权。本土存货短时间累积，基差偏较差的局面一直没改观。原计划随着国另有奢侈品的逐步转较差，供给的奢侈品沉降，前提面中都期转较差的震荡直到那时候假定，上都促请偏空思路大多。

有色分析师

锰

早先锰价再次出现明显预处理，主因基本利空发酵所致，美联储加息得益于美元指数创下近二十年从新高，同时海内另有主要宏观经济的所需年发展前景也有所缓解，本土主要宏观经济的钢铁工业PMI原则上触顶持续上升，国另有所需也因传染病西移动不明确性变小。在此也许下，基本原因短期占据定价主导权，有色海沟集体承压预处理。除了基本原因都有，早先国另有锰锭装运原计划付给，据了解短期内或有近5万吨锰锭装运补充本土低价，能够最大化上加剧当年前本土低存货的问题，使得之年前低存货下的不得已仓原计划过渡这两项转较差，另有盘多头焦虑消减短期亦对锰价构成利空。

然而从前提面相反来看，我们认为之年前特别设计锰价上行线的利多原因直到那时候假定。本土全面性，短期内由于油田离开所需淡该季，能源定价反转所部降低，金属在加工厂失收安全和性过渡这两项持续上升，低价对供给故又称的疑虑也许难免降低，但我们认为西欧能源供给是当前短时间假定的不明确性原因，离开下一个取暖保顿，能源定价或将再度重返高反转状态，原计划金属在加工厂失收安全和性将明显回升。对于具体这两项的指标，我们可以参考资料嘉能可等上市该公司公告中都揭发的也许，原计划单该季这两项或在5-10%，即3-6万吨，常年因西欧金属在加工厂失收导致的精炼锰供给这两项或在10万吨将近，对世界性精炼锰平衡表的负面影响不可小觑。

国另有全面性，低价关注的焦点仍在于基建工程对锰锭所需的提振有效地，在此之年前来看仍是强原计划和较差现实生活相互纳什的过渡阶段。基本某种程度，去年基建工程工业产值增速达10.5%，同时正位上涨方针短时间下发，后续仍将会进一步加码，重大项目故又称的缓解也日渐明显，重点建筑类央企去年基建工程从新签合同增工业产值增加17%。另一全面性，建筑业PMI的持续上升以及国另有锰锭的反该季节性累库则直接展现了传染病西移动下现过渡阶段所需的疲较差。慎重考虑到或许所需向下传导所致的症结在于传染病，原计划国另有传染病平息后所需将会迎来回补。

格另有长周期而言，当年前本土锰精矿火力发电扩张周期紧邻年前奏，2021年年初起锰矿供给维持速率明显收缓，且大多矿企在2021年总产量的基础上并不相同程度的调降了2022年的总产量注意事项，嘉能可格另有是在一该季报中都再度调降锰总产量注意事项9%至98-104万吨。究其原因，我们认为除了品位降低、检修、从新重大项目建设进度稍逊原计划等直接原因另有，部分现有重大项目面临火力发电退出、投资增回报所部横向对比其他金属在仍显魅力不足以而慎重考虑到从取而代之有鉴于此所致的重大项目青黄不接是格另有深层次的原因，而这或将特别设计锰矿离开从新一轮火力发电收缩周期。

综合而言，之年前的上行线特别设计在此之年前来看仍不曾再次出现根本性完胜，即便短期内西欧金属在加工厂失收落地概所部高、国另有传染病西移动下所需疲较差，但中都期而言，西欧补充故又称的不明确性直到那时候假定，国另有正位上涨背景下基建工程仅仅是重要抓手。早先锰价已预处理至俄乌战争年前素质，基本利空已充分发酵，西欧金属在加工故又称效率坚实叠加国另有南岸补库所需释收，前提面坚实下原计划定价进一步预处理空间有限，当年前点位阻挠多单有极好的安全和最大化，可慎重考虑左方中轴才会上行线特别设计重返。

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