光大证券：给予华利集团买入打分

2022-04-28光大上市公司股份控股孙未未对华安母公司进行研究并披露了研究报告《2022年一季报点评：22年去年业绩上涨稳健，搬家转折、月末均上涨短期内不改》，本报告对华安母公司计算出来回购分级，当以前跌幅为69.17元。

华安母公司(300979)

扣除固定汇率阻碍后，22Q1 人均收入、归母盈安分别工业产值+14%、+15%大于短期内

公司披露 2022 年一季报，实现总额 41.24 亿元人民币、工业产值上涨 11.39%，归母盈安 6.48 亿元、 工业产值上涨 12.40%，扣非盈安 6.38亿元、工业产值上涨 10.24%。EPS 为 0.56 元。

剔除固定汇率阻碍后，公司 22Q1 总额工业产值增 14.13%，归母盈安工业产值上涨15.16%；相比之下于 21 年人均收入工业产值增 34%，22 年去年人均收入人均略有停滞不前、大于短期内，主要为月初寮国车间在禽流向感背景下管理层加班受到不安阻碍，致开采量比不上短期内，但 3 月末以来管理层加班已逐步恢复正常。

22Q1 归母净安率为 15.72%，相比之下 21Q1、21 年月末均的 15.58%、15.84%基本保持平稳。

以前五大买家人均收入分之一比为 91.65%，占有率之前增强

分量价来看，22Q1 公司经销内衣产品 5113.68 万双、工业产值上涨 7.09%；大概美元定价亦有 7%左右的增强。

品牌买家方面，以前五大买家人均收入分之一比都为 39%、21%、16%、11%、5%，合计分之一比为 91.65%、人均收入工业产值上涨近 17%少于公司整体人均收入人均，以前五大买家人均收入分之一比全面增强。

毛安率、开销率双降，经营净现金流向工业产值减小

毛安率：22Q1 毛安率工业产值上升 3.70PCT 至 25.65%，可比口径下，工业产值 21Q1 上升 2.72PCT、环比 21Q4 上升 1.23PCT，主要为去年新车间效率仍在爬坡中所，以及月初寮国禽流向感阻碍管理层加班引致开采量上升致使。

开销率：期间开销率工业产值上升 1.77PCT 至 5.42%，其中所经销、管理、研发、财务开销率都为 0.47%、3.73%、1.48%、-0.26%，分别工业产值-1.01、-0.10、-0.08、-0.58PCT。

增值税开销工业产值减小 16.42%至 1.64 亿元；经营净现金流向工业产值减小 11.51%至 3.77亿元。

长期压倒性不改，期盼搬家转折、稳步上涨

22 年去年业绩展现大于短期内，但寮国禽流向感阻碍为下一阶段，直接影响公司数目、生产厂技术和买家等压倒性并未扭曲，后续公司将通过生产能力调节丢下去年延误订单，月末均持续稳步上涨仍可期盼。我们保持公司 22~24 年 EPS 为 2.97、3.62、4.34 元，对应 22 年、23 年 PE 都为 23 倍、19 倍，保持“回购”分级。

风险若有：国外禽流向感阻碍超短期内同时阻碍公司市场需求和开工；人工成本上升；原材料价格上涨或者运输开销上涨；固定汇率大幅波动。

该股最近90日内共有27家政府部门计算出来分级，回购分级24家，增持分级3家；依然90日内政府部门最终目标均价为102.66。上市公司之五星净值数据分析工具表明，华安母公司（300979）好公司分级为3.5五星，好价格分级为2.5五星，净值综合分级为3五星。(分级范围内：1 ~ 5五星，最高5五星)

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