诺德基金牛致远：光伏板块估值处于历史底部区间，当前无需过度多愁善感

2023年初以来，最初新能源从业人员总体表现比起较弱，其中最初新能源股票价格上升共约14%，跑输上证50、沪深300、创业板指等主要宽基股票价格。一特别是由于流通量资金投身于博弈导致造山运动被“试管”的反常相当显著，另一特别美国市场对从业人员产能失衡打“商品价格战”、预见消费降速获利飙升、本土贸易保护等担忧也比较多。

基金就会经理：牛从容

客观来看，最初新能源从业人员个人经历了近几年消费暴发、外资大量涌入、产能来得快扩张后，确实进到到一个竞争者非常激烈的期中，预见中小企业优胜劣汰的反常也可能频繁消失，但博纳基金就会牛从容并不认为目前从业人员所处拓展期中与保亦然良好稳定时间尺度景气高点的传统从业人员仍有直觉不同，四肢区域性中小企业的接下来获利并能大概率就会好于这两项美国市场相当漠不关心的短期内，这主要是基于以下几特别的仔细观察：

一、从业人员的拓展来得全面连续性没发生偏离，消费潜气力依然较大。

最初新能源两部消费放缓的来得全面连续性一特别来自其发电经济连续性和易得连续性，另一特别来自于各国政策全气力支亦然下的新能源转型。

这两项中美欧等主要经济体对于清洁新能源拓展的全气力支亦然气力度仍较强，市民对于分布式最初新能源厂商的层面气力和兴致在不断减低，中东、非洲等最初兴美国市场也开始起量。

从消费放缓空间内来看，2022年最初新能源用电量在世界各地总电量中占总比仅6.2%，从业人员拓展远没退缩天花板。考虑预见就会行业链商品价格回落使得最初新能源装机容量外资收益率全面连续性大幅减低，预见5年世界各地最初新能源最初增两部保亦然良好20%左右举例来说放缓是可短期内的。

二、从业人员新科技渐进接下来，四肢中小企业兼顾竞争者优势。

最初新能源有别于其他成熟期及时间尺度连续性从业人员的一大特点在于新科技进步快，率先实现最初厂商规模化的中小企业可享受降本增效以及新科技产能结构连续性吃紧带来的超额利润，而商品价格新科技落后的老旧产能将被减缓三轮。

历史上行业发生龙头来得迭、单晶替代多晶、PERC替代BSF的事例已为融资和从业者熟知，因为有了前车之鉴，目前四肢区域性框架中小企业对于保亦然良好新科技和产能新科技连续性业尤为十分重视，对各类新科技定线理论上就会好好各个领域储藏和接下来投身于。

从目前TOPCon/XBC/HJT等最初型充电电池规模化令人满意看，充电电池节目会瓷难度和制造端掌握的核心瓷比例总体较PERC时代有所大幅减低，比起二黄线中小企业和最初游戏而言，四肢中小企业在新科技积聚、投身于生产并能、最初品市场推广等特别的竞争者优势非常显著，投身于生产时间表来得快。

中长期看，上述各条定线瓷仍有较大降本提效空间内，叠层充电电池商业化这两项也已开始，我们并不认为四肢区域性中小企业就会在这一系列新科技渐进中抢占总先机，进而对其的单位获利高度构成支撑。

三、除新科技并能外，四肢框架中小企业在其他特别也兼顾无法被来得快复制的竞争者优势。

在高层次经营特别，欧美等高价美国市场对框架中小企业可注资连续性、国际品牌、的平台、售后、厂商开发管理者、审计等特别要求极低，目前进到本土美国市场的中小企业多为个人经历过数轮行业时间尺度的老游戏，最初进到者无法通过低价竞争者的方式来得快切入，而本土美国市场对四肢框架中小企业的利润成就占总比可达到70%以上，其获利理论上盘比起坚固。

此外，博纳基金就会牛从容表示，四肢中小企业在生产制造商品价格、厂商开发管理者、国际品牌销售溢价等特别的优势也都能为其带来每瓦最少大几分买的超额获利，因此，我们对硅料存量后区域性中小企业保亦然良好良好的获利高度亦然比起乐观冷漠。

从估值高度看，这两项最初新能源造山运动PE-TTM共约为16.6x，保亦然良好稳定以前5年0.6%分位且特别是在大于制造业平仅有滚动平价(共约24.8x)，表明美国市场对前述漠不关心短期内已有相当程度演绎。

反驳，博纳基金就会牛从容并不认为，这两项最初新能源造山运动总体保亦然良好稳定比起低估高度，短期来看终端消费有望在硅料商品价格触底后减缓拘禁，区域性中小企业获利信守或超短期内，中长期看，四肢中小企业获利短期内和估值中枢仅有有大修空间内，这两项布置连续性价比已极低，融资无需过多漠不关心。