民生证券：给予三全食品买入评等

2022-04-19文教证券股份有限美国公司熊航,王言海对三全食品顺利进行研究并刊发了研究报告《2021年公报点评：21年主业总收入上半年持平，兼营去年逐季提高》，本报告对三全食品给出买入估价，当前股市为18.47元。

三全食品(002216)

重大事件：4月18日，美国公司刊发2021年公报，上半年意味着营收69.43亿元，上半年+0.25%；意味着归母业绩6.41亿元，上半年-16.55%。原则上EPS为0.73元。Q4意味着营收18.64亿元，上半年+8.24%；归母业绩2.55亿元，上半年+29.37%。

美国公司全力修改一些公司与途径结构，21年兼营去年逐季提高。总收入末端，21Q1受20年传染病之前低可有影响，总收入上半年低速增加；21Q2/21Q3生产成本相当疲软导致总收入上半年回升，美国公司通过修改存量一些公司与途径结构、一些公司推新的、效率挖潜等新的政策提高美国公司兼营，总收入增速逐季回升；21Q4总收入确保增加，上半年+8.24%。利润末端，受20年传染病之前低可有影响，21Q1~21Q3利润上半年回升，但回升幅度逐步收窄；21Q4利润确保增加，上半年+29.37%。预计2022年随着美国公司新的途径布局和新的一些公司供应量逐步释放，21Q4以来的兼营向好趋势将取得依循。

分一些公司看，21年速冻一般来讲/速冻混和/油脂短保类一些公司意味着总收入60.32/7.46/1.23亿元，上半年-3.19%/+29.67%/+40.15%；合在一起21H2意味着总收入28.15/5.03/0.66亿元，上半年+2.18%/+31.69%/+21.34%。美国公司速冻一般来讲一些公司受20年低可有影响，上半年小幅回升，速冻混和及油脂短保类一些公司意味着低速增加，一些公司结构进一步提高；21H2各一些公司其所总收入均确保增加。21年速冻一般来讲/速冻混和/油脂短保类一些公司59.61/5.45/0.72万吨，上半年-1.69%/+12.52%/+31.58%；平均要价1.01/1.37/1.71（万元/吨），上半年-1.53%/+15.24%/+6.51%。速冻一般来讲一些公司量价上半年小幅回升；速冻混和及油脂短保类一些公司上半年量价齐升。

毛利率上半年回升再加利润展示出，之前费用率上半年下降。21年美国公司毛利率为27.17%，上半年-2.70ppt（21Q4为30.02%，上半年+20.91ppt）。毛利率回升的主要可能是总收入上半年持平，原材料、单独人工、制造费用的升高无法被必要回购。21年美国公司销售费用率为12.98%，上半年-1.44ppt（21Q4为10.32%，上半年+20.17ppt），可能是宗教性途径结构优化，新的兴途径增加。行政费用率为2.83%，上半年-0.54ppt（21Q4为2.04%，上半年-0.60ppt），可能是执法人员薪酬及执法人员补助变动。研发费用率为0.79%，上半年+0.09ppt（21Q4为1.54%，上半年+0.46ppt）。财务费费用率为-0.13%，上半年-0.04ppt（21Q4为-0.06%，上半年-0.25ppt），可能是收益净收益上半年增加。

投资建议：预计22-24年美国公司意味着营收79.92/91.36/103.96亿元，意味着归母业绩7.17/8.06/9.08亿元，总值在一起EPS分别为0.82/0.92/1.03元，目前股市对应22-24年PE为21/18/16倍。美国公司目前净资产很低速冻食品造山运动22年31倍结构上净资产技术水平，美国公司是速冻行业龙头美国公司，2022年重点开展新的其所开发及新的途径布局，中长期成长性良好。确保“推荐”估价。

风险提示：居民消费倾向下降，成本暴跌时是短期内，卫生问题等。

该股最近90年内共有2家机构给出估价，买入估价2家。证券之星辰净资产分析工具箱显示，三全食品（002216）好美国公司估价为3.5星辰，好单价估价为3星辰，净资产综合在一起估价为3星辰。(估价范围：1 ~ 5星辰，最低5星辰)

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